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这轮牛市是否会终结?基金经理李德辉快问快答

发布于: 2021-03-05   16:42:00 来源: 上投摩根 字号: A-    A+

最近市场调整幅度较大,尤其是核心资产价格下跌较多,大家对此非常关心。上投摩根基金经理李德辉就投资人的热点问题进行了详尽解答。

其实即或是2008年的金融危机,到2009年之后美股一样反弹。所以我们认为不存在所谓长周期的终结,只是在短周期波动比较大。中国市场和美国市场是高度相关的市场,在这个位置上都会有较大的波动,因为大家的利率都在上涨,它自然伴随着市场波动,但是这些波动都是短期的。 

另外,我们认为这轮调整大部分可能已经完成,即使还有一些尾部调整也会在可接受的范围之内。而且继续调整反而会给未来收益争取更大的空间,但也不太可能V型反转,大概率上会有一个震荡过程。 

 

市场未来进一步的风险主要自于通胀水平加剧,美债收益率继续向上。如果未来美债收益率在目前位置上,没有继续向上走,大家对长期的担忧可能会有所缓解。我们认为,当前的市场仍是长期趋势中的一个大的波动,大部分的风险已经释放,未来可能还会有一些风险,但整体可控。因为长期看利率不可能一直上移,所以当下更多是短期比较大的波动,长期看可能影响不是很大。而核心资产由于之前估值较高,长期潜在的收益变低,导致它的价格波动也有所加大。

这更多是一个估值的问题。市场几个主要的核心资产,如新能源车、医药、消费等近期均有不同程度的调整。估值角度来看,这些资产的估值已经比之前有一个显著的下移,当然也不是说很便宜。我们认为医药、消费等的核心品种拉长时间看仍是值得投资的。因为如果一个资产它的增速稳定,增长久期长的话,它的估值就比较难调整到一个非常低估的情况。当前核心资产主要的下跌已经完成,后续调整反而为投资提供了争取收益和上车的机会。 

 

今年上半年的通胀预期向上,主要是受中美经济复苏周期的影响,由于中美经济复苏的周期在今年上半年出现共振,所以上半年整体是一个通胀预期的上移。要等到国内经济增速出现拐点,市场的风格可能才会有比较大的切换,预计市场当前偏周期的风格还会持续一段时间。 

预计到下半年,在国内经济增速出现环比向下的拐点后,如果通胀预期向下,也可能会导致流动性再次宽松,将会继续利好成长资产的投资。偏周期的资产下半年可能会出现回落,至于中小市值公司,虽然近期跌幅较小,但最终是否能防御还是取决于基本面的好坏。 

总的来说,我们认为周期和中小市值公司占优是阶段性现象,在经济增速和通胀预期拐点出现后,大概就会出现回落,持续性不会很长。 

 

仓位调整是我们组合管理的一个辅助策略,当市场风格对我们不利的时候,会通过降低仓位进行风险控制。因为市场变化无法判断,所以我们争取仓位尽量跟随市场。但是如果好的资产的价格能够调整到一个比较合适的位置,可以通过逐步加仓来布局筹码。考虑到当前市场偏周期的风格还会持续一段时间,我们对如机械和化工等方面的周期品种也会进行关注。 

市场未来进一步的风险来自于通胀水平加剧,美债收益率继续向上。所以我们会持续关注跟踪这些变化,并通过动态的仓位调整等进行组合风险控制。 

 

我们是适度集中,然后在每个行业里面选择看好的公司进行重点关注,通过这种适度集中分散的配置,既做到风险控制,也有助于帮助组合争取收益。 

 

首先今年做出阿尔法不太容易,因为今年整体市场风格可能不太有利于成长风格投资。所以今年对于低估值来说会稍微占优,但这只是一个阶段性的大的判断。 

第二是今年投资上我们目标不犯大的错误,组合更多关注对经济波动不那么敏感的资产,并通过在不同市场和不同板块的布局,分散单一市场风格和单一赛道的风险,帮助降低组合波动争取组合收益。我们判断在今年年中可能风格出现拐点,那么现在周期资产下半年价格大概率都会回落,全年看,未必比核心资产表现更好。目前阶段核心资产主要是估值调整,后续调整只要这些核心资产的业绩不出问题,那么它的风险就大概率可控,之后大家就要比较谁的业绩确定性更高。总的来说我们认为核心资产业绩确定性还是比较强的,短期可能会有波动,拉长时间看仍有投资价值。 

第三要选出业绩能超预期的公司。这些公司主要集中在科技、医药和消费等高成长赛道,高成长赛道的超预期的概率也更高一些。而核心资产其实是可以通过它的业绩增长来消化其估值的。 

另外由于价格弹性,周期资产在上半年也有一定的超预期可能,我们也会阶段性重点关注。还有新股里面可能有一些定价不充分的品种,也可以重点关注争取收益。 

 

今年下半年或是市场的底部。如果通胀很高,下半年市场调整下来了,那也是不错的布局机会;如果通胀不高,那么下半年市场风险还是可控。所以今年更多是布局。因为今年属于收缩流动性以及利率上移的一个年份,所以股票市场波动加大导致市场震荡。而明年利率大概会是一个高位回落的状态,股票市场大概率表现会比较好。 

市场连续波动,投资更需要有足够的耐心。不要期望成功抄底,但逢低配置或许是一个不错的策略,可以尝试用一到两年的维度去看待市场和投资,以这样一个心态可以减轻很多焦虑。 

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