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上投摩根四季度港股市场展望 | 港股风险收益比进一步提升,短期谨慎不改中长期乐观

发布于: 2018-10-24   09:22:00 来源: 上投摩根基金 字号: A-    A+

内外部风险将持续扰动市场
一方面,伴随着美国经济的强劲增长以及加息周期的延续,美元持续保持强势,部分新兴市场国家经济和金融的脆弱性不断暴露。土耳其、阿根廷、巴西、印度等新兴市场国家货币陆续出现暴跌。在新兴市场危机持续发酵的背景下,港股、A股作为新兴市场重要一环,难以独善其身。

另一方面,贸易摩擦仍将扰动市场。中美长期利益冲突存在,因此中美贸易摩擦将是持久战。而近期贸易摩擦呈现持续升级迹象,压制市场风险偏好,对港股市场形成扰动。随着中期选举渐行渐近,美国政府态度更将不断有反复,因此,短期内中美贸易摩擦的进展仍然可能会对市场风险偏好造成扰动。

同时,在港股通开通后,港股与A股市场相关性显著提升,港股的表现已更多的受到内地宏观经济、企业盈利以及A股走势的影响。二季度以来,A股受中美贸易摩擦、汇率波动等负面因素冲击持续震荡向下,A股相对港股的超跌使得AH溢价缩小,导致港股大幅承压。

虽然内地经济基本面数据目前仍较为稳健,但基于中美贸易摩擦、新兴市场危机频发等内忧外患负面因素的担忧,市场对四季度及明年经济下行风险较为警惕,反映在彭博一致预期对港股企业预测盈利数据不断进行下调。悲观情绪交织对风险担忧下的“杀估值”是今年港股市场下跌的主要因素,而近期估值下修叠加了盈利下调导致市场超调,市场情绪低迷下的盈利与估值双杀将使市场后续承压。

经历了近9个月剧烈震荡的行情后,风险偏好显著下降,叠加利空因素仍困扰市场,市场情绪更加谨慎,对负面扰动更加敏感、脆弱。基于短期避险需求,二季度以来,内地资金持续撤出港股,6月以来,海外资金也开始净流出。所以,我们认为短期内市场震荡调整仍将延续,市场趋势未到逆转时点,或将持续震荡摩底态势,继续消化悲观情绪。

港股风险收益比进一步提升

经历了2月以来的大幅调整,目前港股估值进一步压缩。根据彭博一致预期,截止2018年10月11日,恒生指数和恒生国企指数预测市盈率均远低于10年历史均值,分别位于-0.8倍和-0.7倍标准差的水平,同时也已低于5年历史均值,并且港股仍然是全球估值洼地,主要股市估值前三低的市场,估值优势进一步凸显。

港股市场今年以来的调整主要是压缩估值,而盈利增长仍维持稳健。根据彭博一致预期,截止2018年10月11日,恒生指数2018年预测盈利同比增速约为10.7%,企业盈利增速整体仍维持双位数的较高增长,反映内地经济增长仍具有相当的韧性。

考虑到海外不确定因素的扰动以及目前增长压力的显现,短期来看,政策仍然有一定的调整空间,政策放松值得期待,包括扩大内需、宽货币、信用微调、积极财政政策等结构性措施。政策放松或有助于对冲基本面的放缓,亦有助于市场情绪的修复。

短期内,虽然负面因素已在市场上有一定的反映,但市场恐慌情绪和悲观预期仍需要时间来消化。市场预期仍将阶段性呈现弱势调整的震荡走势。我们认为,短期情绪宣泄之后,市场关注点将重新回到基本面上来。虽然港股市场盈利预期有所下调,但目前仍维持双位数增长的判断,港股仍具低估值优势且股息率加高,提供一定下行保护。

从低估值和持续稳健的盈利增速角度而言,港股投资风险收益比已进一步提升,市场已蕴含较强配置价值。盈利增长和估值合理是港股市场中长期上行最主要动力,大幅调整后的港股内生价值将更加凸显。

同时,从投资者持仓水平来看,港股投资账户平均持仓已大幅下降,继续大幅杀跌动能有限。现金头寸显著提升,为后市加仓提供空间,待不确定因素明朗化、悲观情绪缓解后,估值有望得到一定程度的修复。


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