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【杜猛】化繁为简,把握A股核心趋势

发布于: 2019-07-12   10:43:00 来源: 上投摩根 字号: A-    A+

4月以来的一场震荡调整,虽然幅度只有10%左右,却将A股投资者情绪从年初的“牛市到来”转为当下的 “持续担忧”。而面对两市成交量再度回落,上投摩根副总经理、投资总监杜猛却信心百倍:“化繁而简,投资更要着眼长期,而拨开短期扰动的浮云,A股的投资春天已经到来,放眼3-5年,中国股市应该是最有吸引力的大类资产。” 

无风险收益率下降 可能是A股最重要的变化  

A股最重要的变化是什么?既不是经济增速下行,也不是中美贸易摩擦。在杜猛看来,打破刚兑、社会无风险收益率下行可能是未来5年影响A股最深刻的变化。 “投资者很担心企业盈利的变化,但回顾历史我们看到,自2010年以来虽然经济增速持续下台阶,但A股的盈利上升是远超GDP增速的。”杜猛介绍说,用中证800指数来看,过去十年年化净资产回报达13.5%,A股上市公司整体净利润增长212%。 上市公司盈利持续增长,为什么指数“十年如一日”?问题在于是社会过高的无风险收益率,影响了市场整体估值。“过去很长一段时间,包括银行理财产品等在内的投资收益率都维持在5%以上,信托收益率更高达10%以上,而刚性兑付则让整个社会的无风险收益率提升到一个很高的水平,同时限制了权益资产的估值水平。” “打破刚兑,一方面使风险资产的定价更加合理,另一方面也降低社会无风险收益率水平,与之相比,A股的吸引力不断提升。”在杜猛看来,一个简单的比较是,过去投资者很容易找到年化5%收益的理财产品,相当于20倍估值,与之相比25倍估值的权益市场就吸引力不佳,而如果未来社会无风险收益率持续下降,想要获得较高的预期收益率,投资者就必须增加风险资产的配置,权益市场的吸引力就显露出来。
“横向比较来看,中证800的市盈率在13倍左右,而标普500的估值则在21倍,随着中国市场无风险收益率的走低,中国股市估值的提升空间也将不断打开,”杜猛认为,估值提升有望成为A股未来5年最大的投资趋势。  

曙光初现,市场向下的空间有限 

自2018年以来,经济增速继续回落、企业盈利增长仍弱、中美贸易摩擦、流动性变化等可能是近来最受关注的变量。而杜猛认为,市场经历了2018年的压力测试,现在并没有什么新的担忧。而种种迹象也表明,基本面情况正在逐渐好转,市场的曙光已经出现。 

在6月28日的G20峰会上,中美两国元首再度会晤,标志着中美贸易谈判重启;在连续12个月负增长之后,6月中国乘用车销量首度出现正增长,同比增长4.9%;虽然2019年5月、6月PMI指数仍仅为49.4,处于荣枯线下方,但高技术制造业、装备制造业和消费品行业的生产景气度都在明显好转,显示经济结构转型正持续推进。 

杜猛认为,不要太过执着地判断市场需要一个月还是一个季度触底,或者猜测中美贸易摩擦何时才能彻底谈成。我们能看到的是,中国经济的韧性已经显现,深化改革、鼓励创新、推进开放的决心和方向不会动摇,市场的下行风险可控,而市场的整体无风险收益率不断下移,权益资产的向上定价趋势正在发生而且越来越显著。 

长期来看,消费和科技是中国未来经济增长的核心驱动力,这也有望成为未来重要的投资动能。从投资角度看,投资者一方面应从经济增长的长期趋势,甄选中国未来的核心资产,包括消费升级、医药生物、新科技、新材料、制造升级等。另一方面则应从精选个股的角度出发,筛选盈利能力稳定、长期增长空间确定的优质品种,追求长期优质投资回报。 

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