成长风格的均衡派李德辉：从中长期维度来看，成长股更具投资价值
发布于： 2020-09-09 17:29:00 来源： 华尔街见闻 字号： A- A+
根据Wind数据统计，截至2020年7月，全市场公募基金目前数量已经超过了7000只，能被FOF产品认可的基金屈指可数。
从2020年二季报看，李德辉管理的上投摩根智选30基金被一只FOF产品重仓；自2019年末，他管理的上投摩根卓越制造基金亦被FOF产品持有。
在业内同行看来，他是成长风格选手中难得的均衡风格 。
这当然与他的经历颇有关系。他是上海交通大学生物医学工程博士，本硕专业均是相关方向；但是2012年进入金融机构后，他又潜心研究TMT方向。
所以，他现在持仓面比较广，科技、医药都在他重仓股中，且占比较大。而周期股，他也不排斥。
2016年11月起，李德辉开始管理公募基金产品。银河证券数据显示，截至今年7月底，他管理时间最长的上投摩根科技前沿基金近1年、2年、3年银河同类排名分别为前9%、前3%、前5%。
李德辉自己怎么看投资？未来他又持怎样的投资观点？
01
好公司不完全靠β
资本市场近来推出或讨论着一系列的制度创新，李德辉认为T+0、创业板20%波动限制等各种各样的制度创新，对市场交易的影响较小。
他认为，海外早前已有这样的规则。所以投资研究过程中的核心是怎么找到具有成长性的资产，如何定义合理的估值。
他认为，一定要选择好的公司。把时间拉长，真正靠谱的公司并不容易找到。
任何商业竞争都是很激烈的。很多时候，因为行业有向上的β，所以公司能够能挣到钱，一旦行业向上的β结束，这些公司的发展可能会遇到瓶颈。所以要尽量找到能力很强的、可持续增长的公司。
02
报表—商业模式—内核
李德辉表示，所谓靠谱的公司就是行业有增长空间，公司的能力在该行业里比较突出。这可以从公司的报表体现出来。此外，还要关注公司的底层能力、公司的治理结构等。
报表方面，ROE、增速是最简单的指标。李德辉强调，好公司的报表质量一定是好的，反之不一定。报表可以非常直观的告诉大家它的盈利能力和竞争格局。
这之后，再去评估公司的行业地位高不高。
商业模型取决于公司能力，取决于行业的竞争格局。不同行业的竞争格局不一样，医药、消费行业的竞争格局比较好；科技行业的产品迭代速度快，行业竞争激烈，股价波动比较大。
此外，还要观察公司的内核情况，包括治理结构、管理层、激励机制。
他提到，基业常青的公司，底层的结构通常是比较完美的，包括企业文化、企业精神。这些可以通过公开资料找到，通过调研去验证。
举例来说，李德辉于2018年底买入某医疗器械公司。
李德辉认为，医疗器械行业需求有增长空间。当前，中国医院的建设速度快，临床设备配比和海外相比偏弱，未来大概率会逐步上涨。
这家公司在行业里的地位很高。在国内，其产品线很齐全，渠道能力也很强；在海外，其占比大概为30%-40%。医疗器械行业的迭代速度较快，但大多是微创新，因此具有领先优势的公司大概率会越来越好。
03
“黑马股”要关注现金流和周转
对于一些“黑马股”，李德辉提到，一些不受关注的行业个股，商业模型不是很好，业务以B端为主，虽然现金流较差，但增速较快。这类公司股价可能会上涨。如果它能够保持较高的增速，并通过B端业务，慢慢提升其利润率，这说明它越做越好了。
但如果它的行业地位始终没有提高，在增速放缓之后，现金流没有收窄，或者周转一直没有收窄，这意味着商业模型没有在进化。
因此，现金流和周转率可以作为评估行业地位和公司话语权的主要指标。如果话语权提升，该公司就有可能从“黑马”向“白马”靠拢。
04
现在不是周期股的“时代”
2019年三季度，李德辉在组合里配置了一些银行股和保险股。对此，李德辉表示，在当时，上涨行情持续了大半年，而且经济处于缓慢复苏阶段，尤其是三季度末、四季度。展望2020年一季度，经济大概率保持平稳上行态势，因此会关注一些顺周期的资产。
但是到了2020年一季度，李德辉发现这类资产的收益并不明显。“复苏幅度太弱，整个市场的风险偏好在不断提升，把久期拉长，成长股比较占优，价值股相对不占优。”
“当时这些价值股其实没有涨，后来因为疫情，价值股又下跌了。”李德辉判断，如果没有疫情，价值股依然上涨动力不足，因为1月份之后，市场的风险偏好依旧不断提升，在这种情况下，长久期的成长类资产有更高的溢价。他总结，其实市场的交易逻辑无外乎就是长期逻辑和短期逻辑。在市场行情好的时候，价值类资产相对实力较弱。
李德辉表示，目前的情况和去年年底很像。最近部分投资者的交易行为正是基于上述思路，他们认为当前经济正在复苏。
05
中长期维度成长股更优
李德辉认为，影响市场走势的主要因素之一是全市场的流动性，以及整个经济的状况。
目前，经济处于“弱企稳”状态，从长周期角度看，流动性较为温和，或者说适度偏松，总之，大的基调都是宽松的。随着老百姓配置到权益资产上的资金比例逐步提升，权益市场里的钱将越来越多。
对市场而言，钱越来越多是好事情。但同时也伴随着不好的事情，即企业盈利增速正在放缓。市场里可能有一些公司依旧会维持中高速增长，这些公司或将成为市场长期交易的主要品种。李德辉认为，未来的大趋势是资金比较多，但是好公司没那么多，或者说有增长的公司没那么多。
投资无外乎就是把那些长期有增长的公司做长期投资。短期来看，比较便宜的资产可能有一定的交易机会，但长期来看，价值股可能不会有很高的收益，因为其潜在的增速正在放缓。
06
确定性比估值更重要
医药股、科技股，以及部分消费股，目前从估值来看都不便宜。李德辉表示，市场上认为这类资产长期的确定性较高，所以预期收益下降。但目前消费、医药以及科技依然属于成长类资产，这些行业目前还没有触碰到行业天花板，因此，即便估值较高、预期收益下降，这类资产依然相对占优。
对于医药行业，李德辉提到，在当前国内医保支付体系下，公司的产品越全，渠道做的越好，发展的空间就越大。未来，行业竞争加剧，公司需要不断提高创新能力、提升研发效率。
对于一些比较稳定的、长期地位很高的、没有碰到天花板的资产，即使估值较高，李德辉一般的选择是，长期持有尽量降低交易频率。因为持有这类资产相对而言没有太大的风险。
对于一些不确定的资产，他关注的较多。如果公司长期确定性不高，他会选择谨慎关注。
07
控制回撤不靠卖股票
要控制整个组合的波动有几种常见的思路。
最关键的是，观察行业的变化和公司的变化。
李德辉认为，行业的变化是需要持续跟踪的。不管哪个行业，需求变好或变差都是可以跟踪到的，所以当某个行业需求突然变差的时候，可以适当予以重点关注。
这就要求公司对行业有一定的预判。有较强盈利能力的公司，在行业整体下跌时，相对抗跌。
整体上，李德辉认为，通过对行业和股票仓位的调整，可以尽可能的减少损失。
08
看好医药、消费、新能源
李德辉看好医药、消费和新能源等行业。
医药行业的核心驱动力是创新。现在带量采购就是政策促使企业加快其发展步伐；消费方面，高端消费品牌性更强，长期确定性更高；新能源汽车的逻辑比较简单，围绕着电动化、智能化等。
这些行业的长期确定性较强，但部分公司的估值较贵，需要通过增长来消化估值。
对于持仓的个股，李德辉会持续跟踪企业的增长情况。增速是结果，能力是动因。他会坚持全方位的评估产品、公司内部治理等情况。
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