上投摩根杜猛：创业板注册制或将推动市场风格切换，医药消费未来空间仍然很大
发布于： 2020-05-15 13:36:00 来源： 资本深潜号 字号： A- A+
上投摩根基金副总经理、投资总监杜猛是业内的老牌明星基金经理，也是一个研究成长和科技投资的好手。自2011年开始管理公募基金产品，他管理时间最长的上投摩根新兴动力基金，任职回报超过300％。
近日，他在一场路演上透露了自己的最新观点。
“现在无风险利率的下行，对A股的估值会有较大的帮助。未来要获得５％～６％的年化收益，就必须要增加权益类资产的配置。”
“长期看，虽然目前医药、消费类的部分公司，获得了较大涨幅，目前为止看起来好像偏贵，但拉长时间看，这些公司未来的空间还是很大。”
“投资者不要再用交易的思路来看待权益市场，而应以资产长期配置思路来看待权益市场，才可能获得更好的收益。”
01 A股目前相对低估
在过去的几个月，随着疫情的蔓延，全球的金融市场出现了巨大的动荡，不光是股票市场，包括原油、大宗原材料，甚至连黄金、债券都出现了巨大的震荡，让大家对全球的经济增长、全球各类资产的价格表现感到比较恐慌。
但是在目前时点，杜猛觉得权益市场，尤其是A股市场，已经达到了相对低估的状态，从中长期看，是有投资机会的。
首先，A股市场今年的状态已经是全球市场中表现最突出的，尤其创业板今年以来还有百分之十几的涨幅。
A股今年的波动率在全球市场也是最低的，全球其他主要股票市场今年的波动率基本在40%甚至以上，而A股的波动率只在20%出头的水平，可以说在全球市场中已经是表现相当稳定。
这有一个重要原因是A股市场目前的估值在全球市场都处在相对低的位置。
按照去年利润来估算的，目前沪深300成分股的市盈率在12倍左右。相对欧美成熟市场市盈率多数在15倍以上，因此A股市场的估值具备相当的吸引力。
其次，就是国内疫情的防控工作到位，中国经济开始逐渐走上正轨，生产、消费都开始逐渐恢复。
目前疫情还在欧美蔓延，但是从发展的势头来看，疫情也是逐步得到缓解。我们相信随着各种努力，疫情应该在不久的将来会慢慢的解决，对社会的发展、经济的发展，包括人们的生活，它的影响都会逐渐降低。
所以站在目前这个事件来看，杜猛对未来的市场并不是非常悲观的。疫情对整个经济的影响，或者说对股票市场影响，是短期性的冲击，并不会影响股票市场的长期投资价值。
第三点，A股的国际化还在相对早期阶段，在过去的两三年或者是三五年看到外资在持续流入，虽然有些波动，但流入的趋势是不会改变的。
目前整个外资在A股市场的占比相对还是比较低，在它自身的投资股份里面占比是更低的。所以从长期来看，会有源源不断的外资进入到A股市场。
最后一个原因，也是他觉得最重要的原因是，中国的无风险利率在持续下行。
不管是货币收益还是固定收益，在过去的一年都出现了较快的影响，整个社会的融资成本和无风险收益率在持续下行。
投资人在未来要想获得相对较高的收益率，就必须增加权益资产的配置，来提高组合的收益率。从大的趋势来看，权益资产在所有的投资机构中的资产配置比重，将会出现不断上升的状态，同时这个阶段可能会持续较长的时间。因此他觉得未来5～10年，可能A股市场是相当不错的市场。
02 无风险利率的下行是未来影响最深刻的因素
杜猛反复强调，看未来的3到5年，他认为无风险收益率的下行，是对A股市场影响最深刻的（因素）。
他说，很多投资者“嘲笑”A股市场过去的十年都没有涨。其实在过去的十年，A股市场盈利增长了两倍，估值从30倍下降到现在的12、13倍。这一情况主要的原因是过去市场的无风险利率太高。
现在无风险利率的下行，对A股的估值提升会有很大帮助。
最近保险、银行等的机构投资者都与大家都面临同样的问题：手上这些产品，固定收益类的债券、货币类的基金，收益率都降得非常低，达不到资金必须的回报水平。
比如说货币基金收益率现在只有2%，债券类产品可能只有3~4%。投资者的组合需要更高的收益率，最好的选择就是增加对权益类资产的配置。
目前这个趋势刚刚开始。杜猛认为，在未来的5~10年权益类资产可能是最有竞争力的资产。居民、机构都不能忽视权益类资产。
他解释到，A股过去很长一段时间，大量的投资者把A股市场作为交易的市场，指数上涨，那很多投资人进入市场，做一把交易或者赚一把钱；然后一旦市场下跌，大量投资者就离开这个市场。所以过去A股市场的波动率是非常大的，只有“快牛快熊”，基本从来没有“慢牛”，主要的原因就是因为投资者把A股或者权益作为交易性的资产。
随着社会无风险利率的下行， A股市场的投资属性可能慢慢的就会从交易性变成配置型。因为有大量的长期资金，需要权益市场来提高长期收益率，过去靠仅靠固收或者非标能获得相对好的收益，但在未来（这些资产）收益在逐渐下降。
未来要获得５％～６％的年化收益，就必须要增加权益类资产的配置。
虽然权益类资产会有波动，但是拉长看，权益资产能对长期的年化收益提供比较好的补充。
杜猛认为，这个趋势已经在发生，权益资产在投资部门的（比重）上升，会持续３年、5年甚至10年或者更长的时间，将成为推动A股市场上涨的核心因素。
此外，从A股市场能够找到很多（股）息率超过5%的股票，甚至整个沪深300的息率基本上都超过了2%，这是超过了很多货币基金的收益率的。
从公募长期基金的表现看，大量的公募基金在过去十年，给客户创造了10％～15％的年化收益率，未来这块资产对投资人吸引力将加大。
03 关注赛道与公司质量
杜猛以其2011年07月开始管理的上投摩根新兴动力基金为例，解释了其投资理念。
该基金的契约规定主要的投资方向是新兴产业。这也是因为，从中长期看，上投摩根特别看好新兴产业未来的发展。
这些产业中一定会诞生一些大市值的公司，过去的10年也看到了这样的趋势，投资过程中，主要聚焦于新兴产业，寻找能够长期增长，不断依靠研发资本投入获得市场、业绩的公司。杜猛认为，只有这种优秀的公司才能穿越经济的波动或者市场的波动。
从长期来看，杜猛认为新兴产业的增长空间还会非常大，未来也会继续诞生出很多优质的公司。
他在投资的时候主要坚持如下几点：
第一个是选择比较好的赛道。比如生物医药中的创新药、医疗服务类等，这些行业在中国目前还比较薄弱，长期的增长空间是非常好的。
第二是关注公司的盈利质量。杜猛认为一个优秀的公司，必须要有比较高的净资产收益率，因为这代表公司不要通过大量资本开支获得快速的增长，能够通过公司自身的经营能力来获得长期的增长潜力。
第三是公司所处的产业必须要有非常大的成长空间，这样公司才能获得长期的增长。
04 看好消费医疗和科技
在当前的市场环境下，杜猛认为中国未来经济增长的主要方向来自于三个方面——消费、医疗和科技。他表示，这三个大方向是中国未来10年甚至20年经济增长的最大动力。在过去一段时间，证券市场的上涨的主要方向也是这三个。
先说消费，消费行业目前已经在中国经济中占比超过60%。消费大行业的稳定性不会改变，因此随着经济的增长，人民财富增加，对消费的需求会越来越大。
过去消费大行业里，食品饮料、家电等行业诞生了较多的龙头公司，但是随着经济的增长和人均收入的提高，消费领域可能会出现越来越多的细分行业的机会。
在杜猛看来，其中一个是化妆品，另一个是品牌服装。
第二个是医药行业。
过去医药行业大部分都以代工或者原料药为主。随着医药行业几十年的发展，很多医药企业，逐渐通过自己的积累获得了比较强的研发能力，开始在不断的进入新药领域的研发，这些公司在过去的10年、20年获得了非常高的增长，但是这些公司相对全球的医药巨头来看，目前的收入和市值还处在较低的水平。杜猛相信，随着中国医药企业的进步，这些企业的未来的空间非常大。
同时，国内的老龄化使整体医疗开支会不断增加，需求亦不断增加。医疗设备、疫苗以及创新药，包括研发外包、有国际竞争力的原料药，都是在未来医药行业里有较大的成长空间的（细分行业）。
第三个杜猛看好的方向是科技行业。
中国的科技产业在未来经济发展过程中，将会扮演非常重要的角色。如果科技产业不能发展，在全球的竞争当中，则会处于落后的状态。
未来科技一定是中国经济增长过程中最重要的一块，只有科技创新才能推动中国经济结构的转型。
现在看，5G、云计算、人工智能等，会对整个科技行业带来比较深刻的变化。
此外，光伏产业和新能源产业的竞争能力、成本优势、效率的提升，处于世界领先的水平。
另外，政府在持续的对新能源车产业进行推进，特斯拉也落户上海，杜猛相信新能源汽车行业，未来也具备巨大的成长空间。
05 投资不要纠结买入时点
有投资者担心，消费、医疗这些板块中部分优质的公司股价已经创新高了，那么这些板块是否不适合“上车”？
杜猛认为，在投资股票时，最好从中长期的角度去考虑。因为任何时间点都可能会出现波动，很难去准确地把握股票的买卖时点。
目前来看，优质的公司肯定会是相对优质的定价，这是中国甚至包括海外都相同的趋势。随着长期利率的下行，资金的成本越来越低，优质资产必然会有更高的价格。
长期看，虽然目前医药、消费类的部分公司，获得了较大涨幅，目前为止看起来好像偏贵，但拉长时间看，这些公司未来的空间还是很大。
所以，投资者在进行投资时，可能考虑的并不是要在什么价格进去，而是买到的公司是不是优质的公司，能否实现长期的增长，而不是过多的纠结目前时点是不是对，或者买入之后，是不是会下跌。
06 外资将中国作为资产配置的重要一环
中国的金融市场正在对外资全面开放，很多外资机构正陆陆续续进入到中国市场。
首先，外资肯定是未来中国金融市场发展的重要力量。外资进入中国之后的投资，尤其长期投资，获得了丰厚的回报。
杜猛相信外资配置中国权益市场的比例会越来越高，因为外资是长期投资的理念，把中国整个目标市场作为所有资产配置的重要一环。
所以，投资者不要再用过去那种交易的思路来看待权益市场，而应以资产长期配置来看待权益市场，逐渐的采取长期投资模式，可能才能获得更好的收益。
07 创业板注册制将改变市场风格
杜猛认为，中长期看，创业板的注册制并不会改变上市公司的价值，但是可能会对过去市场的风格产生影响。
A股市场过去有一些中小市值公司的暴涨暴跌的情况，包括对壳资源的一种炒作现象。
随着注册制的推行，壳公司的价值会慢慢消减。一些经营不善的公司，可能会逐渐退出市场。经营优良、业绩持续增长的公司可能会更加的受到市场的追捧。
其实在过去的几年，市场已经逐渐发生变化，注册制的推行可能会无形的加快这种变化：投资人未来在对股票进行投资时，可能要更多的考虑公司的经营质量、长期增长空间和公司治理结构。
注册制的推行会导致市场的两极分化越来越大。优质的公司获得优质的定价，使得市场能够长期稳健发展。
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